6月11日，中国银河发布了一篇食品饮料行业的研究报告 。
26H1复盘：整体复苏力度较弱 ，但大众品明显改善 。从整体来看，食品饮料行业25Q4与26Q1合计收入同比-4.3%，归母净利润同比-12.3% ，基本面仍然承压 ，但跌幅环比25Q3略有收窄；对应行业指数年初以来下跌9%，仍跑输大盘 ，但排名从去年第31上升至今年第23。
从结构来看，白酒行业去库存是今年食品饮料整体表现较弱的主要因素 ，实际上大众品业绩已明显改善 ，并呈现“传统消费改善 、新消费内部轮动 ”的特征。
26H2展望：复苏与通胀共振 ，把握四条结构性主线 。展望下半年 ，中国银河预计内需复苏节奏仍然偏温和，部分行业去库存动作持续但接近尾声 ，同时输入性通胀导致成本端压力逐渐显现 。基于此 ，中国银河判断下半年仍然呈现结构性行情，建议把握四条主线。不同于市场担忧PPI能否向CPI传导，中国银河认为部分龙头企业可通过推出新品、优化费用等方式应对成本压力 。
主线一：成本压力尚不明显 ，且有较多α逻辑的板块 。关注零食量贩 、新鲜零食 、食药同源与速冻食品 ，本身具备品类或渠道扩张逻辑，收入端有望较快增长 ，同时核心原料价格仍下行或者结构相对分散 ，预计利润亦较快增长。
主线二：成本上涨背景下，有较好顺价逻辑的板块 。关注基础调味品、乳制品与啤酒 ，参考历史经验有望通过竞争趋缓与品类升级等措施对冲成本压力 ，从而在收入修复的同时保持净利率平稳 。
主线三：成本压力已充分体现，关注饮料后续修复节奏。因原油与pet瓶片成本压力影响 ，市场已下修未来2年的盈利判断与估值 ，中国银河认为当前股价已经较为充分地反映了成本压力，后续待原油高位回落后 ，若叠加需求改善 ，有望先后实现估值与业绩双重修复 。
主线四：白酒供给继续出清，但市场预期有望先行 。中国银河预计26H2行业动销在低基数背景下有望改善，但恢复速度或仍然较慢 ，渠道库存仍需去化 ，但市场预期有望先行。参考上一轮周期底部阶段，行业动销与批价同比跌幅收窄 ，估值与基金持仓比例均已经调整至历史底部 ，市场对业绩压力预期较为充分，资金面改善推动板块估值率先修复 。
投资建议：主线一：成本压力不明显且有较多α逻辑的板块 ，关注西麦食品（002956.SZ） 、五谷磨房（01837.HK） 、安井食品（603345.SH）、天味食品（603317.SH） 、万辰集团（300972.SZ） 、鸣鸣很忙（01768.HK）、百果园 、卫龙美味（09985.HK） 、盐津铺子（002847.SZ）、劲仔食品（003000.SZ） 。主线二：成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块 ，关注海天味业（603288.SH） 、伊利股份（600887.SH） 、蒙牛乳业（02319.HK）、新乳业（002946.SZ）、青岛啤酒（600600.SH） 、惠泉啤酒（600573.SH）。主线三：成本压力已在股价体现，关注后续修复节奏 ，关注东鹏饮料（605499.SH） 、农夫山泉（09633.HK）与统一。主线四：白酒板块重点关注动销与去库节奏 ，关注价格带完善的山西汾酒（600809.SH） 。
